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　　国金证券发布研报称云开体育，吉祥汽车（00175）Q3事迹发扬庄重，营收与销量竣事同环比双增，单车收入及利润晋升，主要受益于车型结构优化与出口复原，用度收尾灵验，举座盈利时代增强。保管公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应10.45/8.81/7.24倍PE，保管“买入”评级。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　事迹发扬

　　1、营收：Q3公司共计销售新车76.1万辆，同/环比+42.5%/+8.1%；共计营收891.9亿元，同/环比+47.7%/+14.7%；该行狡计Q3单车ASP11.7万元，同/环比+3.7%/+6.1%；25Q1Q3公司共计销售新车216.9万辆，同比+45.6%，营收2394.8亿元，同比+26.4%。

　　2、用度：经重制后公司25Q2销售/行政/研发用度率折柳为6.0%/1.5%/4.9%，环比-0.1pct/-0.4pct/-0.2pct；

　　3、利润：公司25Q3毛利率16.6%；扣除额外汇兑收益及非金融钞票损益后，得公司Q2骨子归母净利润39.6亿元，同/环比+61.3%/+20%，该行狡计公司Q3单车净利0.52万元，同/环比+13.2%/+11%；25Q1-Q3，公司毛利率16.5%，同比+0.3pct，骨子净利润106.2亿元，同比+82.2%，该行狡计单车净利0.49万元，同比+25.2%。

　　蓄意分析与瞻望

　　1、Q3公司事迹发扬庄重，其中：1）车型结构好转，新动力拉动下出口缓缓复原，同期Q2新车如领克900、星河星耀8等均处中位数之上，带动单车ASP晋升；2）但由于新动力车占比晋升、Q3低毛利星河A7等上市、且新动力毛利率低于燃油车，导致毛利率环比Q2小有下滑，体现为单车本钱晋升；3）公司用度依旧庄重，用度率环比均着落；最终共同拉动公司Q3事迹发扬庄重。

　　其中值得珍惜的是，在吉祥星河销量发扬强势下，规模效应和盈利结构均朝上，单车利润也有所晋升，合适该行此前的量-价-利王人升的测度。该行重申，公司在低本钱阶梯底下对商场竞争强烈和价钱战，是领有一定抗压时代的，并已有充分考证。

　　2、瞻望后续，Q4琢磨公司蓄意将握续强势。1）新动力板块保管量价利王人升态势：公司销量已坐稳商场次龙头位置，且极氪9X、星河M9等新车都将渡过好意思满委用季度，并将刺激公司车型结构进一步改善，疏导规模效应握续开释，琢磨公司单车利润将有进一步改善；2）传统业务板块保管庄重：公司Q3出口也曾触底反弹，燃油车改款下琢磨仍将保管庄重。

　　预测与投资提出

　　该行以为，公司后续基本面不绝朝上仍是巧合率的，公司产物打造时代强于竞争敌手且仍处于新车周期，后续提出保重商场认同度的复原。吉祥汽车本钱低、爆款强、新车周期强劲、里面蓄意朝上，看成自主车企头部公司，握续看好公司后续量价王人升。该行保管公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应10.45/8.81/7.24倍PE，保管“买入”评级。

　　风险领导

　　行业竞争加重，商场需求不足预期。

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背负裁剪：史丽君 云开体育